2026年二季度，数字资产市场延续了整体承压的态势。富达数字资产部门发布的最新季度报告，通过链上数据、市场结构和技术指标，对BTC、ETH和SOL的现状进行了系统评估。
以下是核心要点梳理。
一、市场整体：BTC独撑大局，ETH与SOL深度亏损
加权NUPL降至-0.01，市场整体略低于盈亏平衡线。
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BTC：唯一仍录得未实现盈利的资产，发挥了稳定器作用
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ETH：NUPL为-0.43，处于“投降”区间
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SOL：NUPL为-0.72，同样处于深度亏损状态
三种资产的加权NUPL为-0.01，意味着市场仅存的未实现利润主要集中在BTC，而非来自各类资产的普遍改善。
如果三种资产拥有相同权重，由于ETH和SOL的亏损程度更深，组合状态会更加疲弱。因此，尽管加权NUPL已经转负，当前市场结构仍比“亏损平均分布于各类资产”的情形稍显健康。
二、BTC主导率升至68%，资金向最成熟资产集中
二季度，BTC主导率由67%小幅升至68%，资金向其他数字资产轮动的迹象依然微弱。
历史上，BTC主导率上升通常伴随着其他数字资产跑输BTC。这反映出在不确定性加剧的环境中，资金更倾向于流向流动性最好、市场最成熟的资产。
如果三季度BTC主导率开始回落或转为横盘，可能意味着风险偏好正在恢复，其他数字资产重新获得资金关注。
三、价格表现：BTC跌45%，ETH跌37%，SOL跌53%
按过去一年的滚动收益计算：
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BTC：下跌约45%
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ETH：下跌37%
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SOL：下跌53%
年初至今，三种资产同样表现疲弱：
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BTC：-33%
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ETH：-47%
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SOL：-41%
BTC已跌破200周移动平均线，多项指标接近或触及历史上的投降区间。
四、现货ETP持续失血：二季度净流出49亿美元
2026年年初至今，现货ETP累计净流出54亿美元，其中49亿美元发生在二季度。
仅6月一个月，现货ETP就净流出约45亿美元，为现货比特币ETP推出以来表现最差的月份。
6月1日至4日，市场还发生了接近60亿美元的连环清算，被动平仓进一步放大卖压。
五、BTC NUPL：0.09，处于“希望—恐惧”区间
二季度末，BTC的NUPL为0.09，处于“希望—恐惧”区间。
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部分持有者仍处于盈利状态，但市场远未形成“底部已经确立”的普遍共识
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二季度BTC下跌14%，NUPL从0.21降至0.09，下降0.12
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市场价格比全网综合成本基础高出约10%，投资者合计持有约1080亿美元的未实现利润
从历史数据看，当BTC的NUPL位于0.09上下0.05的范围时，此后一年回报率的中位数为53%，三年期年化复合增长率为69%（样本共出现73次）。
NUPL与未来一年和未来三年回报率的相关系数分别为-0.26和-0.80，说明NUPL越低，长期后续回报往往越高。
六、BTC动能信号：自6月1日转负以来再跌10%
BTC动能信号曾于4月21日短暂转正（价格78,317美元），但反弹未能持续。6月1日，信号在66,540美元时重新转负。
自6月1日信号转负以来，BTC又下跌约10%，目前仍处于负动能区间。
BTC短期已实现波动率约为34%年化，低于40%的中期波动率。要让动能信号重新转正，要么短期波动率适度回升，要么中期波动率进一步下降。
七、比特币Yardstick：接近历史低位，83%时间处于低估区
BTC价格已较历史高点下跌超过50%，但全网算力较峰值仅下降约22%。
比特币Yardstick（总市值/全网算力）已接近历史低位，意味着BTC相对于维护网络所需的算力，可能正处于显著折价状态。
在过去92天中，有76天（约83%）指标低于长期均值一个标准差。历史上，这一区域通常对应市场积累阶段或相对底部。
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2018年：在类似区间停留了298天
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2022年：持续了299天
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本轮熊市截至目前已持续约203天
对于关注周期节奏的投资者而言，2026年10月可以作为一个值得观察的时间窗口。
八、BTC vs 黄金：相对价格基本稳定
尽管BTC以美元计价下跌了14%，其相对黄金的价格基本没有变化。自2月28日以来，BTC相对黄金上涨15%。
过去一年黄金的强劲表现，很大程度上来自各国央行持续买入。在这一背景下，BTC与黄金之间的相对关系可能正在形成更稳定的平衡。
九、矿工算力：较峰值仅下降22%，网络韧性较强
BTC全网算力较历史峰值（1000 EH/s）仅下降约22%，矿工面临明显压力但网络仍展现出较强韧性。
部分矿企正在将电力容量和数据中心资源转向AI或高性能计算业务——在BTC价格低迷的情况下，AI算力合同往往可以提供更稳定、更可预测的收入。
需要注意的是，比特币ASIC矿机属于高度专用的硬件，通常无法直接用于AI计算。矿企转向AI更多是重新利用电力、土地、机房和冷却设施，而不是直接把现有矿机改作AI服务器。
十、ETH：NUPL -0.43，链上活动保持韧性
价格与NUPL
二季度ETH价格下跌25%，NUPL从-0.12降至-0.43，未实现亏损约为870亿美元。
6月6日，ETH的NUPL触及-0.46的阶段性低点，此后尚未再次跌破。
历史上，当ETH的NUPL位于-0.43上下0.05的范围时，未来一年回报率中位数为70%，未来三年的年化复合增长率为133%（自2018年以来，共90次观测）。
链上活动
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总交易笔数季度内仅下降5%，日交易量始终保持在200万笔以上
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中位交易费从4月22日的0.42美元回落至季度末的约0.02美元
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稳定币转账额已超过历史平均水平，过去12个月累计超过20万亿美元
十一、SOL：NUPL -0.72，基本面仍具韧性
价格与NUPL
二季度SOL价格下跌12%，NUPL从-0.67降至-0.72，未实现亏损约为290亿美元。
6月6日，SOL的NUPL从-1.08的阶段性低点大幅反弹，再次体现出SOL在本轮熊市中的高波动特征。
SOL的NUPL落在-0.72上下0.05范围的情况非常少（仅21次），但此后的市场表现较强——未来一年回报率中位数为542%。
链上活动
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月度交易笔数环比增长1%，仍有望创历史新高
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日均稳定币转账额稳定在84亿美元以上，环比增长17%
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稳定币供应量环比增长约3%（增加约3亿美元），而整个稳定币市场规模缩小了约1.3%
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中位交易费始终低于0.1美分，波动幅度很小
网络费用
二季度滚动12个月网络费用下降18%至2.21亿美元，日均费用收入约为39万美元。但环比下降速度已明显放缓，可能正在接近周期性底部。
核心结论
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市场仍在寻底过程中。BTC的相对强势并未扩散到其他资产，市场参与高度集中。在更多资产重新进入未实现盈利之前，市场更可能维持盘整或继续承压。
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BTC的Yardstick进入历史低估区，83%的时间低于长期均值一个标准差。历史上这一区域通常对应积累阶段或相对底部，但本轮熊市至今约203天，相比历史类似周期的298-299天仍可能未结束。
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ETH和SOL的链上活动保持韧性，稳定币转账额持续增长，显示出真实使用需求正在逐渐脱离投机情绪。
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矿工算力虽下降但仍有韧性，AI算力竞争正在改变挖矿行业的结构，可能使本轮算力下行持续时间比历史平均水平更长。
本文基于富达数字资产2026年第三季度报告整理，不构成投资建议。
