过去半年，预测市场与Perp DEX两个最热门的交易赛道，开始向彼此的腹地渗透。

4月，Polymarket宣布上线永续合约；5月底，Kalshi正式推出受CFTC监管的加密Perps。另一边，Perp DEX龙头Hyperliquid则通过HIP-4反向切入预测市场，试图将订单簿和流动性优势延伸到现实事件交易。

几个月过去，结果并不理想——原有赛道积累的用户习惯和流动性，并没有随着产品边界的扩张自然迁移。

Hyperliquid：活跃预测市场从125个到不足20个

5月2日，Hyperliquid上线HIP-4 Outcome Markets，首批推出BTC日内二元结果合约。首日交易量高达615万美元，完成超5.4万笔交易，参与交易者超3000人。

世界杯进一步放大了增长。6月初活跃市场仅几十个，随后快速升至100个以上，峰值一度超过120个；6月27日单日成交接近3000万美元。但世界杯进入后半程后，活跃市场数量持续下降——从高点125个回落至50个左右，7月中旬进一步降至20多个，近期已不足20个，较峰值缩水超85%。交易量同步走弱，多数日期重回数百万美元区间，近期更一度跌至100万美元以下。

核心问题：永续合约围绕BTC、ETH等核心资产持续沉淀流动性；事件合约却会随比赛结束、数据公布不断结算，新市场需要重新聚集流动性。Hyperliquid可以复用撮合系统，却无法直接把Perp中已形成的流动性和交易习惯复制到HIP-4。

Polymarket：Perps单日交易量不足2000万美元

Polymarket于4月宣布进军Perps，7月向更多用户开放，支持最高20倍杠杆，目前仍需邀请码激活。

上线初期24小时交易量一度达约4800万美元，但到7月下旬已回落至约1820万美元，未平仓量约2640万美元。同期Hyperliquid的未平仓量约77亿美元，24小时交易量约15.8亿美元——Polymarket Perps的OI仅相当于前者的0.3%左右，单日成交量仅约为Hyperliquid的1%。

目前Polymarket在Perps上的交易量更像是早期用户对新产品的尝试，尚未形成稳定的交易习惯。预测市场积累的用户与品牌优势，并未顺利复制到Perp赛道。

Kalshi Perps：上线六周161亿美元，但近期暴跌超80%

Kalshi的Perps起步更快。5月底上线受CFTC监管的加密永续合约，首批覆盖BTC、ETH、SOL、XRP等。到7月9日（约六周），累计交易量达161亿美元。

但近期交易热度已明显降温。Loris Tools数据显示，7月20日单日交易量仍达4.48亿美元，但近两日已降至约8000万美元，暴跌超80%。OI仍仅千万美元级，与Hyperliquid约75亿美元的OI差距悬殊。

Kalshi的“美国合规入口”依然是其最明显的差异化优势，但这层优势目前更多解决了“美国用户能不能交易Perp”的问题，还没有解决“为什么专业Perp交易者要长期留在Kalshi”的问题。

跨界不易，守住主场或许比“万物交易平台”更重要

Hyperliquid、Polymarket和Kalshi的跨界尝试，真正难复制的是原有赛道里长期积累的用户习惯和流动性：

• Hyperliquid的核心用户更习惯高频、杠杆和链上衍生品交易

• Polymarket和Kalshi的用户更多围绕体育、政治和热点事件进行判断

平台可以迅速增加新品类，但很难让用户同步改变原有的交易方式。

对Hyperliquid来说，继续把Perp和链上资产交易做深，可能比证明自己“什么都能交易”更重要；对Polymarket和Kalshi来说，真正稀缺的仍是事件供给、用户心智和预测市场流动性。

所谓Everything Exchange，最终比拼的未必是谁覆盖的品类最多，而是谁能在核心赛道里持续积累用户、流动性和市场深度。